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　　若进一步观察经济相关变量，便绕不开对金融层面的判断。从现有数据来看，除政府债外，社融同比其他部分均呈回落态势：当前人民币贷款同比、剔除政府债后的社融同比均已降至7%以下，仅政府债保持着较快的存量同比增速。这种社融供给结构的变化，对债券市场产生了较为深远的影响——历史上，我国债券对社融的单年净贡献通常不超过30%，但2025年这一比例已达到40%，意味着2025年新增社融中近一半为债券类资产（包括非金融企业债、政府债券及金融债券），整体债券市场供给规模极为庞大。但从M2走势来看，我国广义货币增速正逐步回落，供给增加而需求回落，市场呈现供强需弱格局，这对债券市场整体走势偏不利。

　　对于2026年全年的长债走势，我们并未过度悲观。我们认为，在经历这一轮剧烈的供给冲击后，或将有新的政策出台，这类新政策有望解决债券市场的供需矛盾，推动利率定价回归基本面。而在传统框架下，2026年经济基本面仍将对利率下行形成支撑，因此我们只需度过前期因供需矛盾导致的利率上行阶段，后续便能找到更佳的参与时点。但从当前绝对点位来看，十年国债的风险已相对较低——正如潘行长在金融街论坛中提及的，十年国债收益率合理区间为1.75%-1.85%，而当前水平已十分接近1.85%。从2025年全年表现来看，十年国债也是收益率调整幅度最小的品种，这主要是因为它在债券市场中承载着较强的政策意义，因此其收益率波动反而小于30年期乃至1年期国债，这也是我们认可十年国债长期配置价值的核心原因。若债券市场出现上述调整，市场关注的核心或将是十年国债收益率的上行幅度，而非30年期或5年期国债。